楊云-興業(yè)基金-興業(yè)全球基金管理有限公司基金經(jīng)理介紹

人物小結(jié):興業(yè)全球基金管理有限公司基金經(jīng)理，五星級(jí)基金經(jīng)理，主要從事可轉(zhuǎn)債研究及申萬(wàn)債券指數(shù)編制工作，興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金在他2007年接棒后，繼續(xù)發(fā)揮了“進(jìn)可攻、退可守”的優(yōu)勢(shì)，成績(jī)驕人，在去年牛市獲得113.44%的收益，摘冠保守配置型基金。

楊云簡(jiǎn)介:

楊云先生，1974年生，理學(xué)碩士，歷任申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所金融工程部研究員、興業(yè)基金管理有限公司興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合型證券投資基金基金經(jīng)理助理；現(xiàn)任興業(yè)基金管理有限公司興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

雙引擎護(hù)航遠(yuǎn)征

雙重屬性游弋兩大市場(chǎng)

興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金是興業(yè)全球基金公司旗下最早的基金，也是目前國(guó)內(nèi)唯一一只可轉(zhuǎn)債基金。可轉(zhuǎn)債是一種一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券，因此具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性。當(dāng)股市低迷時(shí)，持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司的還本付息；而當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，也可以選擇在約定的時(shí)段內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股市上漲的收益，因而結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的雙重優(yōu)勢(shì)。

在基金經(jīng)理?xiàng)钤频拿枋鲋校�我們可以更具體地了解這種雙重屬性是如何在近兩年的牛熊大輪換中幫助基金實(shí)現(xiàn)較高收益，并且有效抵抗風(fēng)險(xiǎn)的。

“2007年我剛接手的時(shí)候，存量轉(zhuǎn)債的債性普遍偏強(qiáng)，溢價(jià)較高，面臨進(jìn)攻性不足的尷尬，同時(shí)市場(chǎng)存量的規(guī)模也在萎縮。”經(jīng)過(guò)2006年市場(chǎng)的大幅上漲，2007年初大部分轉(zhuǎn)債的溢價(jià)都已回到了20%以下的水平，隨著2007年牛市的繼續(xù)延伸，大部分轉(zhuǎn)債遭遇贖回，而新債的發(fā)行速度遠(yuǎn)比不上存量轉(zhuǎn)債贖回的速度，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模大幅萎縮。“我們的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位很少能超過(guò)35%，反而用足了30%的股票倉(cāng)位，到了6月，我們被迫暫停了申購(gòu)。”

不過(guò)楊云也表示：“雖然那時(shí)，我們面臨了轉(zhuǎn)債倉(cāng)位難以提高、進(jìn)攻性不足的問(wèn)題，但轉(zhuǎn)債贖回也是股價(jià)大幅上漲后公司的選擇，因此帶來(lái)了豐厚的轉(zhuǎn)股收益。我們?cè)?007年曾重倉(cāng)持有的招商轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、韶鋼轉(zhuǎn)債等雖然都已被贖回，但同時(shí)也帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，并在相對(duì)較高的盈利狀況下兌現(xiàn)了收益，這給我們2007年的多次分紅提供了支持。”事實(shí)上，2007年，興業(yè)可轉(zhuǎn)債取得了113.44%的凈值增幅，在偏債基金中位居前列。

“到了2008年初，股市的氣氛嚴(yán)重推高了轉(zhuǎn)債的估值，轉(zhuǎn)債價(jià)格很高，溢價(jià)也很高，想利用股性賺錢，市場(chǎng)得上漲到8000點(diǎn)以上才有戲，因此我們進(jìn)一步壓低了轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。”2008年股市的大跳水超出多數(shù)投資者的預(yù)期。在正股不斷下跌的帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)同樣難以幸免，轉(zhuǎn)債指數(shù)從高點(diǎn)的下跌幅度也高達(dá)47%，而轉(zhuǎn)債的債性逐步上升。“到了2008年二季度末，我們?cè)诠善鄙系膫}(cāng)位已在14%以下，三、四季度里更在10%以下；對(duì)轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也做了一定調(diào)整，減持了股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，如北大荒、桂冠、錫業(yè)等，而由于新發(fā)的南山轉(zhuǎn)債在價(jià)格和估值上的吸引力，我們進(jìn)行了大比例配置；到了下半年，我們對(duì)轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)則主要從低風(fēng)險(xiǎn)和可能修正股價(jià)兩方面配置。”其時(shí)，隨著正股的持續(xù)下跌，包括海馬轉(zhuǎn)債、大荒轉(zhuǎn)債、恒源轉(zhuǎn)債、赤化轉(zhuǎn)債等大部分轉(zhuǎn)債在三季度提出向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的議案，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)出現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)博弈轉(zhuǎn)股價(jià)格修正的機(jī)會(huì)。

“轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正，等于幫我們把整個(gè)2008年熊市累積的下跌一筆劃掉了，這也是可轉(zhuǎn)債在市場(chǎng)劇烈波動(dòng)下的價(jià)值。”在偏股型基金的凈值紛紛被腰斬的同期，興業(yè)可轉(zhuǎn)債全年的凈值僅下降19.65%，可轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢(shì)在去年的熊市中展示得淋漓盡致。

低風(fēng)險(xiǎn)是永恒的出發(fā)點(diǎn)

“轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性不是很好，所以首先要選擇切入點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)低就是最重要的點(diǎn)。”楊云一邊說(shuō)，一邊在紙上寫下大大的“風(fēng)險(xiǎn)”兩字。

“我也好，我們公司也好，都把‘穩(wěn)’字看得很重。我只關(guān)注足夠安全也相對(duì)便宜的品種。”楊云說(shuō)，“在純債收益上我們并不那么看重，因?yàn)楫吘刮覀兪窍Ｍ�通過(guò)將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票而獲利的。可轉(zhuǎn)債與股票和債券的相關(guān)性歷史研究表明，其與股票的相關(guān)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與債券的相關(guān)性。”楊云還特別強(qiáng)調(diào)：“對(duì)普通的信用債而言，我們的投資一直非常謹(jǐn)慎，主要在于普通信用債的還本付息壓力可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)環(huán)境不好，最終形成現(xiàn)實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)。”

其實(shí)，楊云這種追求低風(fēng)險(xiǎn)的策略讓他在2008年三季度的債券牛市中并沒(méi)有顯露太大的積極性，從而沒(méi)有充分享受到那場(chǎng)盛宴；然而“事實(shí)證明，跟風(fēng)更害人，不按自己的節(jié)奏做事最后還是什么都得不到。”楊云指的是自己在2008年的幾次反彈中也曾隨波逐流，進(jìn)場(chǎng)做了加倉(cāng)，“幸好我相信市場(chǎng)才是對(duì)的，我們?cè)诎l(fā)現(xiàn)錯(cuò)判后快速反應(yīng)了過(guò)來(lái)，做了減倉(cāng)。”

對(duì)2009年，楊云認(rèn)為：“只要不貪婪，2009年的市場(chǎng)應(yīng)該比較好做。首先，經(jīng)濟(jì)不會(huì)出大問(wèn)題。之所以這么說(shuō)是因?yàn)椋��?008年10、11月份，當(dāng)我們?nèi)テ髽I(yè)的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)他們還很樂(lè)觀，然而經(jīng)過(guò)這輪經(jīng)濟(jì)的快速下滑，這些企業(yè)的態(tài)度已變得十分謹(jǐn)慎，甚至有時(shí)候比我們的看法還悲觀。這是個(gè)好現(xiàn)象，如果實(shí)體企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑有了足夠的心理準(zhǔn)備，經(jīng)濟(jì)情況也不會(huì)繼續(xù)灰暗到哪里去了。”

感謝持有人的良好心態(tài)

在采訪中我們得知，有很多基金持有人選擇定投興業(yè)可轉(zhuǎn)債。對(duì)此，楊云解釋道：“我們的基金風(fēng)險(xiǎn)較低，抗跌性強(qiáng)，而且封閉了很長(zhǎng)時(shí)間，持有人的心態(tài)普遍比較好，規(guī)模存量也很穩(wěn)定。選擇定投正是這種心態(tài)的一種體現(xiàn)。”

楊云還深有感觸地說(shuō)：“我們很感謝持有人的這種良好的投資心態(tài)，這是對(duì)我們工作最大的支持，因?yàn)樗麄儯�我才能�?jiān)持按自己的方式和步伐做投資，我背負(fù)的壓力也輕松了不少。”據(jù)介紹，該基金的持有人結(jié)構(gòu)一直非常穩(wěn)定，其中有很大比例是自2004年成立之初就追隨至今的投資者。“我們的產(chǎn)品非常適合追求穩(wěn)定收益，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的長(zhǎng)期投資者。”

可轉(zhuǎn)債已進(jìn)入價(jià)值區(qū)域

興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钤票硎荆�目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)股性風(fēng)險(xiǎn)已隨股市的回調(diào)得到顯著釋放，債性的低風(fēng)險(xiǎn)特性開(kāi)始顯現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已進(jìn)入相對(duì)投資價(jià)值區(qū)域。

隨著2007年大力發(fā)展公司債成為債券市場(chǎng)的主旋律，可轉(zhuǎn)債作為公司債的主力品種，也引起了投資者的極大關(guān)注。

據(jù)中銀國(guó)際證券統(tǒng)計(jì)，2007年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行保持較快速度，全年共發(fā)行普通可轉(zhuǎn)債10只，分離債6只，總?cè)谫Y金額達(dá)到295.28億元。

當(dāng)2008年股市進(jìn)入深度調(diào)整后，轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格也大幅下挫，6月市場(chǎng)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率由5月的31.34%大幅上升至76%，轉(zhuǎn)債股性有所減弱，債性有所增強(qiáng)。所有轉(zhuǎn)債的價(jià)格都已回落至120元及以內(nèi)，超過(guò)一半的轉(zhuǎn)債純債收益率已超過(guò)1%的水平，最低的南山轉(zhuǎn)債價(jià)格已跌至面值附近，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已得到很大程度的釋放。

在可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走勢(shì)逐漸明朗化時(shí)，楊云管理的興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金近期已恢復(fù)申購(gòu)。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金暫停申購(gòu)期間，上證指數(shù)從4000多點(diǎn)漲至6124點(diǎn)，又回跌至2500點(diǎn)左右，而興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金卻取得了8.59%的正收益率。他認(rèn)為，現(xiàn)在轉(zhuǎn)債的股價(jià)都大幅低于轉(zhuǎn)股價(jià)，加權(quán)平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)高達(dá)81%，南山轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債等9只轉(zhuǎn)債的股價(jià)目前處在回售區(qū)域，這些轉(zhuǎn)債未來(lái)都將面臨著修正轉(zhuǎn)股價(jià)格的機(jī)會(huì)。興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金恢復(fù)申購(gòu)，也是因?yàn)檗D(zhuǎn)債市場(chǎng)經(jīng)歷了從“強(qiáng)股性”到“強(qiáng)債性”的轉(zhuǎn)變后，可轉(zhuǎn)債的低風(fēng)險(xiǎn)特性開(kāi)始顯現(xiàn)，目前的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)已具有低風(fēng)險(xiǎn)博弈的價(jià)值。